┣聚焦财经┫关注同业监管：如何防止前期去掉的杠杆“死灰复燃”

毛佳钰

2017年，同业存单再现井喷， 或引发同业监管的进一步推进。

同业存单迎来爆发式增长。据华创证券齐晟研报统计，上周同业存单一共发行了627只，总发行量达到5994亿元，较前一周增加350亿左右，创历史单周最高发行量。

关注同业监管：如何防止前期去掉的杠杆“死灰复燃”

上海清算所数据显示，2016年同业存单发行量近13万亿元，是2015年5.3万亿规模的两倍还多；年末余额为6.28万亿元，同比也翻番。2017年同业存单发行计划最新数据显示，截至今日（2月22日），已有375家银行公布今年同业存单发行计划，合计规模约14.39万亿元。

近年来，规避银行监管要求的银行间同业业务迅速膨胀，推高债市杠杆率，吸储能力较差的中小银行通过不断发行同业存单冲规模和冲利润，银行资产泡沫越来越大。2016年底，债市经历了一场“血雨腥风”， 市场十分恐慌，债市剧烈调整。分析认为，“债灾”出现的背后是货基、同业存单、同业理财链条被“资金荒”打破。（具体分析请参考《见闻问答|债市的“血雨腥风”：那些年疯狂加的杠杆终究是要卸掉的》)。

随着去年四季度以来，债券收益率大幅反弹，银行间和交易所的回购杠杆也有所下降，同业存单净融资额从2016年10月起出现大幅萎缩。但如今，同业存单已“卷土重来”，金融去杠杆面临反复。

海通证券姜超团队称，同业去杠杆难以一步到位，随着债券市场利率调整，同业理财收益率高企，“同业存单-同业理财”的套利空间又会再度显现。最新的数据显示，同业理财和存单利率高企，同业存单仍在大量发行，而银行整体的资产负债也未明显收缩。

由于同业理财对接债券资产比对接非标资产要灵活，当央行抬高利率时，资产端调整会比较快，短期去杠杆效果也比较明显。一旦央行放松对短端的控制，随着债券收益率大幅提升，发行同业存单-对接同业理财-债券的链条将再次奏效，前期去掉的杠杆将死灰复燃。

关注同业监管：如何防止前期去掉的杠杆“死灰复燃”

因此，姜超团队认为，关注同业存单监管，MPA举足轻重。

从去杠杆的角度，未来很长一段时间内央行将维持资金面紧平衡，或者将同业存单纳入同业负债，或者进一步抬高流动性工具的利率（某种程度的随行就市），并进行纳入理财的MPA考核，从根本上限制同业负债规模无序扩张。

同业监管进一步推进 债市潜在风险巨大

未来短期内，同业监管或将进一步推进。比如说，财新1月23日曾报道，因同业理财空转引发关注，监管可能会出台“127号文”升级版。监管部门或将同业存单纳入同业负债的口径监管；同业存单投资理财产品和同业理财增量部分,自2017年一季度起纳入央行MPA考核中。

另外，据路透2月21日报道，上海银监局正排查辖内农村中小金融机构违规以同业业务为通道投资资管计划的风险情况，以强化同业业务监管，有效防范风险。

华创债券吉灵浩、周冠南表示，近年来农村中小金融机构借助发行同业理财等多种表外渠道实现了规模的快速扩张，而这些高成本的资金来源必然倒逼中小银行对接各类高收益资产。

这一同业链条得以维系的保证就是利差的存在，而去年年底以来债券市场的调整，一方面使得银行委外产品普遍出现亏损，另一方面也使得企业债券融资环境显著恶化，均可能导致农村中小金融机构面临违约风险。目前市场仍未出现显著好转的迹象，随着产品的逐渐到期以及银行收回资金的行为越来越普遍，可能意味着潜在风险可能在未来集中爆发。

华创债券认为，未来随着表外理财纳入MPA考核，以及同业存单有望纳入同业负债考核，表外理财和同业存单缩量将是大概率事件，负债端收紧带来的资产端抛售压力是未来债市巨大的潜在风险。

此外，据昨日路透报道，广东银监局近日发文将到期日在90天以上的同业存单纳入核心负债，计入核心负债依存度指标，此举将有助于缓解银行负债压力。

对此，华创债券认为，这一举措或将招致央行对同业存单更为严格的监管。

虽然广东银监局做出了妥协，不代表央行也会采取同样的行为。反而我们认为在央行着力去杠杆，控制银行同业业务扩张速度的当下，这一现象反而证明了同业存单的问题已经十分严重，不能排除央行会采取更为严格的监管措施来遏制银行同业业务的无序扩张行为。